摘 要: 2018 年監(jiān)管機構(gòu)陸續(xù)頒布資管新規(guī)、理財新規(guī)、理財子公司新規(guī)，銀行理財子公司呼之欲出。理財子公司對改善 資管行業(yè)亂象、促進直接融資具有非常重要作用，是直接融資渠道的新探索，可以引導(dǎo)資管行業(yè)良性競爭，從而探索具有 中國特色理財?shù)陌l(fā)展道路。銀行理財子公司有望成為完善多層次資本市場破局者: 可以為多層次資本市場引入活水，對 資本市場良性發(fā)展有著重要作用，有效提高資本市場投融資效率。對此，本文提出政策建議: 第一，逐漸將權(quán)益類產(chǎn)品發(fā) 行作為發(fā)展的核心; 第二，與母公司做好協(xié)同和合作，充分利用資源; 第三，提供有競爭力的薪酬，吸引投研人才; 第四，重 視金融科技的重要作用。
關(guān)鍵詞: 銀行理財子公司; 多層次資本市場; 直接融資
十九大報告提出，中國經(jīng)濟已經(jīng)由高速增長階段轉(zhuǎn) 向高質(zhì)量發(fā)展階段，正處在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟結(jié) 構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長動力的攻關(guān)期。要攻下這個關(guān)，就必須建設(shè) 現(xiàn)代化經(jīng)濟體系，要以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，推動經(jīng) 濟發(fā)展的質(zhì)量變革、效率變革、動力變革，提高全要素生 產(chǎn)率。
我國改革開放 40 周年取得的巨大成就，主要動因 可以歸納為人口紅利、制度變革紅利、城鎮(zhèn)化紅利和全球 化紅利。而進入新時期，我國經(jīng)濟的驅(qū)動因素已經(jīng)改變， 可以歸納為工程師紅利、深化制度變革紅利和創(chuàng)新紅利。 其中，我國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和采取多種措施鼓勵創(chuàng)新 均和多層次資本市場有著很深的關(guān)系。實踐經(jīng)驗表明， 美國等發(fā)達國家的法制健全的、充滿活力的、國際影響力 大的多層次資本市場對創(chuàng)新驅(qū)動型經(jīng)濟有著非常重要的 作用，因此，建設(shè)我國完善的多層次資本市場對我國經(jīng)濟 發(fā)展有著舉足輕重的作用。
2018 年，監(jiān)管機構(gòu)陸續(xù)頒布了《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu) 資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》( 下稱“資管新規(guī)”) 、《商業(yè)銀 行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》( 下稱“理財新規(guī)”) 與《商業(yè) 銀行理財子公司管理辦法》( 下稱“理財子公司新規(guī)”) 等 規(guī)章制度，用以規(guī)范資本市場運作，并創(chuàng)設(shè)銀行理財子公 司。銀行理財子公司作為新生事物，其對多層次資本市 場的未來作用既需要國家頂層設(shè)計提供合理框架，也需 要市場自發(fā)力量向多個方面探索形成市場合力。在這個 過程中，對助力作用條分縷析，建立理論基礎(chǔ)，為未來銀 行理財子公司發(fā)展奠基。
一、銀行理財子公司對改善資管行業(yè)亂象、促進直接融 資具有非常重要的作用 《資管新規(guī)》《理財新規(guī)》和《理財子公司新規(guī)》的頒 布給整個資管行業(yè)帶來了重要影響，從制度上規(guī)范理財 業(yè)務(wù)發(fā)展，加快了理財轉(zhuǎn)型，提高了直接融資比例，促進 了資本市場投融資結(jié)構(gòu)。在“控非標、破剛兌、降杠桿、去 通道、去嵌套、凈值化”的大背景下，銀行理財子公司作為 資管行業(yè)的新的生力軍，具有以下幾點作用。
( 一) 直接融資渠道拓展探索
我國以銀行為主的金融體系在經(jīng)濟發(fā)展初期起到了非常重要的作用，銀行可以將儲蓄資金籌集起來，集中投 向和經(jīng)濟發(fā)展關(guān)系重大的關(guān)鍵領(lǐng)域，從而做到有的放矢。 然而，正如戈德史密斯在《金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展》中對金 融結(jié)構(gòu)研究的規(guī)律那樣，經(jīng)濟發(fā)展到高級階段之后，以資 本市場為代表的直接融資必然升起。這不僅是對現(xiàn)象的 描述，其中也有理論基礎(chǔ)和現(xiàn)實意義。而理財子公司在 我國各銀行的母公司體系中，是間接融資中的直接融資 子公司，在資管新規(guī)以前，本應(yīng)為直接融資形式的大資管 行業(yè)中各類機構(gòu)的運行方式主要為資金池模式，而成了 實際上的間接融資，未能起到直接融資應(yīng)有的作用。
( 二) 引導(dǎo)資管行業(yè)良性競爭
我國資管行業(yè)基本也以銀行資管為主要部分，其余 基金、券商、保險、信托、期貨等機構(gòu)的資管資金來源也有 很大程度上來自于銀行系統(tǒng)。有學(xué)者認為，成立銀行子 公司，子公司接收銀行原有理財并轉(zhuǎn)型，會給其他資管行 業(yè)帶來壓力，但我認為，銀行理財子公司的成立對于促進 資管行業(yè)良性競爭有著更大的作用。在未來，我國資管 行業(yè)同質(zhì)化競爭的格局將會改變，而各資管細分行業(yè)的 差異化會逐漸明顯，而這背后是整個行業(yè)風(fēng)控能力、投研 能力的提升。
( 三) 探索具有中國特色理財發(fā)展道路
國際經(jīng)驗表明，每個國家雖然經(jīng)歷的從間接融資為 主向直接融資為主的規(guī)律是相同的，但是其路徑會很不 一樣，其原因是各國市場環(huán)境的差異、政策路徑依賴的結(jié) 果。中國金融體系推出銀行理財子公司，有著很好的借 力效果，也反映了我國監(jiān)管執(zhí)政能力的提高。在未來，銀 行理財子公司將會在監(jiān)管框架下，探索具有中國特色理 財發(fā)展的道路。
二、銀行理財子公司對多層次資本市場推動作用研究
( 一) 銀行理財子公司可以為多層次資本市場引入 活水
銀行理財目前占整個資管行業(yè)的資產(chǎn)比重仍十分重 要。根據(jù)“理財子公司新規(guī)”，銀行理財子公司的公募產(chǎn) 品可以直接投資股票，私募產(chǎn)品可以投資未上市股權(quán)。 在我國多層次資本市場即將巨大發(fā)展的前提下，理財子公司憑借龐大的資金實力、較好的投研能力將會為多層 次資本市場引來活水。國際經(jīng)驗表明，資金機構(gòu)化和引 入長期資金對于資本市場發(fā)展有著很好的作用，而銀行 理財子公司恰恰能通過發(fā)展逐步做到以上兩點。
在銀行 理財子公司成立初期，可以通過與公募基金合作的 FOF 產(chǎn)品投資我國滬深主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板等市場， 也能通過與私募基金合作的 MOM 等產(chǎn)品投資我國的區(qū) 域股權(quán)市場和其他場外市場中的股權(quán)等。隨著理財子公 司的發(fā)展越來越成熟，其投研能力、定價能力會逐漸凸 顯，從而將越來越多比例的資金投入我國多層次的資本 市場，推動我國多層次資本市場的一級市場資本形成能 力和二級市場活躍性，從而達到支持實體經(jīng)濟、推動創(chuàng)新 發(fā)展的目的。
( 二) 銀行理財子公司對資本市場良性發(fā)展有著重 要作用
銀行理財子公司對于轉(zhuǎn)型升級期間的多層次資本市 場良性發(fā)展有著重要作用。首先，銀行理財子公司作為 直接融資新嘗試，可以化解我國目前以間接融資為主的 金融體系積累的金融風(fēng)險。2018 年，我國資本市場受貿(mào) 易戰(zhàn)等影響，市場低迷估值回落，導(dǎo)致大量上市公司面臨 資金困境，其影響因素中其中一點即是我國間接融資比 例過高帶來的償債風(fēng)險累積。而逐漸提升直接融資比 例，對我國目前經(jīng)濟來說是有利的，銀行理財子公司的設(shè) 立將會對此起到重要作用。其次，銀行理財子公司可以 通過發(fā)行期限較長的權(quán)益類產(chǎn)品，并通過其強大的投研 能力，可以對整個社會理念有所扭轉(zhuǎn)，倡導(dǎo)價值投資、長 期投資，從而促進多層次資本市場的良性發(fā)展。
( 三) 銀行理財子公司有效提高資本市場投融資 效率
目前，我國資本市場面臨一系列問題，主要由于多層 次資本市場未能有效建立，從而導(dǎo)致全社會上市企業(yè)占 比過低; 上市公司制度尚未轉(zhuǎn)型為注冊制，從而導(dǎo)致出現(xiàn) 新股上市堰塞湖和二級市場股票稀缺性過高導(dǎo)致的高估 值，以及多層次資本市場由于價值發(fā)現(xiàn)功能不健全導(dǎo)致 的投融資效率低下，這些問題都要隨著多層次資本市場 的頂層設(shè)計和市場培育之后逐漸完善。
在當(dāng)下，我國金 融機構(gòu)中最具資本市場投研能力和價值發(fā)現(xiàn)能力的機構(gòu) 為基金和證券公司，而最具投融資撮合能力的和最廣泛 客戶基礎(chǔ)的機構(gòu)為銀行。因此，銀行理財子公司的成立 可以將這幾類優(yōu)秀機構(gòu)的優(yōu)秀特質(zhì)統(tǒng)一起來，通過依靠 母公司強大的企業(yè)客戶基礎(chǔ)和嚴格的風(fēng)控能力。銀行理 財子公司會在成立之初就擁有眾多優(yōu)勢，而通過與優(yōu)質(zhì) 基金公司和證券公司的合作和競爭，銀行理財子公司會 為提高資本市場運行活力起到重要作用，從而提升資本 市場投融資效率。
三、銀行理財子公司發(fā)展的政策建議
通過以上的研究，本文對銀行理財子公司在推進多 層次資本市場發(fā)展的子公司建設(shè)方面提供如下建議。
( 一) 逐漸將權(quán)益類產(chǎn)品發(fā)行作為發(fā)展的核心
目前，銀行資管行業(yè)在投資方面主要優(yōu)勢為非標領(lǐng) 域和債券領(lǐng)域，但是本文推薦銀行理財子公司將目光放長遠，努力在權(quán)益類投資上追趕和超越。因為，從國際上 看，國外領(lǐng)先的資管公司的產(chǎn)品中，占比最高的仍為權(quán)益 類產(chǎn)品，其原因不僅僅是因為國外權(quán)益類市場發(fā)達，也是 由于權(quán)益類資本市場對創(chuàng)新的支持作用比債券市場好。 因此，要想建立運行良好的多層次資本市場，銀行資管應(yīng) 當(dāng)擔(dān)起重任。在初期，銀行理財子公司可以通過 FOF、 MOM 等方式參與權(quán)益類產(chǎn)品，在后期，希望銀行理財子 公司能夠獨立運作權(quán)益類產(chǎn)品。
( 二) 與母公司做好協(xié)同和合作，充分利用資源
銀行理財子公司與母公司的協(xié)同與合作將給其發(fā)展 帶來很好的助力。銀行理財子公司與其母公司在戰(zhàn)略管 理、業(yè)務(wù)協(xié)同、客戶引進和服務(wù)、機構(gòu)運營等方面做好規(guī) 劃和分工，從而能給其達到好的效果。銀行母公司龐大 的客戶資源、廣泛的業(yè)務(wù)網(wǎng)點是理財子公司獲得市場最 大規(guī)模理財資金的基礎(chǔ)，銀行理財子公司和母公司既要 加強業(yè)務(wù)聯(lián)動，也要劃清職責(zé)邊界; 既要發(fā)揮信息優(yōu)勢， 也要規(guī)避利益沖突。
( 三) 提供有競爭力的薪酬，吸引投研人才
人才是國家競爭力的核心?？v觀國際上優(yōu)秀的金融 機構(gòu)，例如 JP 摩根、貝萊德、橋水等，其優(yōu)秀的投資能力和運行機制都是因為其有著幾代金融精英的知識積累， 而這樣既具有大局觀又在專注領(lǐng)域優(yōu)秀的人才在我國是 鳳毛麟角。因此，我國的資管機構(gòu)還需要幾代人的努力 才能發(fā)展成為國際優(yōu)秀的理財公司。因此，提供有競爭 力的薪酬、吸引優(yōu)質(zhì)人才成為銀行理財子公司發(fā)展的必由之路。
理財論文投稿刊物：大眾理財顧問(月刊)創(chuàng)刊于1952年，由機械工業(yè)信息研究院;中國會計學(xué)會機械工業(yè)分會主辦。本刊追蹤財會改革熱點、交流財會實踐經(jīng)驗、報道財會政策法規(guī)、研討財會管理。
( 四) 重視金融科技的重要作用
大數(shù)據(jù)、云計算、區(qū)塊鏈、人工智能將是未來金融發(fā) 展的重要助力，因此金融科技是資管公司重要的競爭力。 要建立起符合理財子公司業(yè)務(wù)模式的信息技術(shù)平臺、高 效運行的核心業(yè)務(wù)系統(tǒng); 借鑒國際先進經(jīng)驗，大力發(fā)展大 數(shù)據(jù)分析，協(xié)助投資決策; 推行人工智能體系建設(shè)，提升 信息處理效率; 研究區(qū)塊鏈技術(shù)，研究去中心化金融等。 理財子公司作為一個新生事物，沒有歷史包袱，可以輕裝 上陣，應(yīng)重視在金融科技方面的投入，從而搶占先機。
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作者：趙 越
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