[摘要]在開放的經(jīng)濟中，貨幣政策和財政政策與對外開放共同作用于產(chǎn)出和物價。時變參數(shù)TVP-VAR模型的實證結(jié)果表明，擴張的中期借貸便利使得產(chǎn)出先降低再升高，通貨膨脹上升。擴張的國家財政支出則展現(xiàn)出時變特征，提升產(chǎn)出的效果越來越弱甚至變負并使通貨膨脹上升。同時外貿(mào)依存度和資本流動自由度的提高均對提高產(chǎn)出和控制物價有積極作用。因此，應繼續(xù)發(fā)揮新型貨幣政策工具的作用，逐漸減少對財政支出刺激經(jīng)濟的依賴，繼續(xù)堅定不移擴大開放，促進貿(mào)易發(fā)展，使資本流動更加自由。
[關鍵詞]中期借貸便利;國家財政支出;外貿(mào)依存度;資本流動自由度
財務方向評職知識：財政監(jiān)督屬于幾類期刊
財政監(jiān)督是財經(jīng)方向的省級期刊，是2008年版的北大核心期刊，財政監(jiān)督知網(wǎng)(2017版)復合影響因子：0.188，(2017版)綜合影響因子：0.096，由此可見財政監(jiān)督雖不是核心期刊，但是具有的影響力還是很高，也是財經(jīng)方向人員評職稱單位認可的期刊。
一、引言
貨幣政策和財政政策是宏觀調(diào)控的重要手段，均具有產(chǎn)出效應和價格效應。對外開放也會影響價格和產(chǎn)出。因此在開放的經(jīng)濟中，貨幣政策、財政政策與對外開放需要兼顧。一方面，貨幣政策與對外開放共同影響產(chǎn)出和價格，其共同作用主要發(fā)生在匯率渠道。貨幣政策引起匯率的變化，進而導致對外貿(mào)易、資本流動的變化，而貿(mào)易開放度與金融開放度也影響對外貿(mào)易和資本流動，進而共同影響產(chǎn)出和價格。另一方面，財政政策與對外開放共同影響產(chǎn)出和價格。財政政策通過影響國內(nèi)需求、物價并傳導至匯率，導致對外貿(mào)易、資本流動的變化，而貿(mào)易開放度與金融開放度也影響對外貿(mào)易和資本流動，進而共同影響產(chǎn)出和價格。隨著我國貨幣政策工具箱的不斷擴充，以常備借貸便利(SLF)、中期借貸便利(MLF)為代表的新型貨幣政策工具越來越重要，借貸便利工具起到了怎樣的效果呢?在變化的經(jīng)濟環(huán)境中，我國借貸便利和財政支出的效果是否隨時間變化并有什么區(qū)別呢?
在全球經(jīng)濟融合，我國更加開放的情況下，貿(mào)易和金融開放度的增加對產(chǎn)出和價格會帶來什么樣的影響呢?貨幣政策、財政政策和對外開放關系到國民經(jīng)濟發(fā)展，對開放經(jīng)濟中借貸便利和財政支出效果的研究具有重要意義。開放經(jīng)濟中貨幣政策和財政政策的研究起源于Mundell[1]和Fleming[2]提出的蒙代爾弗萊明模型(MF模型)。經(jīng)典的MF模型通過建立開放條件下的宏觀經(jīng)濟框架，討論了不同匯率制度下的貨幣政策和財政政策的效果。后來，大量的論文進行了實證研究。貨幣政策方面，一類研究關注開放經(jīng)濟中匯率對貨幣政策的影響。
Smets和Wouters[3]建立VAR以及DGE的開放經(jīng)濟模型進行實證分析，提出在浮動匯率制和通貨膨脹目標下的開放經(jīng)濟中，匯率對外貿(mào)價格產(chǎn)生直接影響，使得貨幣政策傳導到價格更加直接。龔剛等[4]構建了一個開放經(jīng)濟條件下小國經(jīng)濟的模型，討論了資本市場開放及匯率固定條件下的貨幣政策，認為在一定制度約束下貨幣政策不會失去獨立性和有效性。李未無[5]建立VAR模型進行實證分析，發(fā)現(xiàn)人民幣實際匯率貶值與我國經(jīng)濟增長之間存在一定的虛假相關，可能是因為貨幣供應對二者具有同時影響。
袁偉彥和李文溥[6]建立中國經(jīng)濟的SVAR和DGE模型，認為匯率渠道是貨幣政策傳遞的重要渠道，名義匯率波動對我國產(chǎn)出和通貨膨脹具有顯著影響。張翔等[7]通過SVAR模型實證分析，認為人民幣匯率彈性增強后，“金融加速器”效果被削弱，貨幣政策對經(jīng)濟的影響將下降。另一類研究關注對外開放度對貨幣政策的影響。早期Romer[8]在研究中就指出對外開放度與通貨膨脹呈負相關。Karras[9]將經(jīng)濟開放度作為內(nèi)生變量納入到AS-ISLM模型，利用面板數(shù)據(jù)進行實證分析后，認為經(jīng)濟開放度的提高降低了貨幣政策的產(chǎn)出效應，卻增強了貨幣政策的價格效應。
裴平等[10]在Karras模型的基礎上改進，利用中國的數(shù)據(jù)實證分析后得出的結(jié)論與Karras不完全相同，而是經(jīng)濟開放度的提高同時削弱了貨幣政策的產(chǎn)出效應以及價格效應。孫永強等[11]利用VAR-TARCH模型實證分析了資本市場開放對貨幣政策有效性的影響，認為資本市場開放在長期和短期均對產(chǎn)出和價格不具有顯著影響，但是卻增加了貨幣政策效果的不確定性。馬勇和陳雨露[12]利用DSGE模型對經(jīng)濟開放度對貨幣政策產(chǎn)出效應與價格效應兩方面的影響進行分析，認為經(jīng)濟開放度的提高降低了貨幣政策的有效性。開放經(jīng)濟中財政政策效果的研究相對較少，其中陳浪南等[13]利用GVAR模型中的不同貿(mào)易矩陣模擬不同的貿(mào)易開放程度，實證結(jié)果表明隨著貿(mào)易開放程度的提高，財政政策的乘數(shù)效應逐漸減小。
朱軍[14]構建了開放經(jīng)濟中的中國財政DSGE模型，實證分析認為財政政策的“乘數(shù)效應”較小。還有個別研究將開放經(jīng)濟中的貨幣政策和財政政策對比討論。卞志村和孫俊[15]利用MSVAR模型實證討論了開放經(jīng)濟中我國貨幣政策和財政政策的非對稱效應，認為貨幣政策和財政政策的沖擊均存在非對稱性。陳國進等[16]在DSGE模型中模擬了三種資本賬戶開放水平，實證結(jié)果表明隨著資本賬戶開放程度的提高，一方面政府支出的調(diào)控效果有所減弱而減稅政策的調(diào)控效果有所增強，另一方面貨幣政策的調(diào)控效果則有所減弱。在分析對外開放度與貨幣政策或財政政策共同作用的研究中，使用的對外開放度度量指標各有不同。一類研究將對外開放度作為參數(shù)納入DSGE或VAR的拓展模型，例如馬勇和陳雨露[12]將經(jīng)濟開放度定義為進口商品占GDP的比例并進行測算，在DSGE模型中改變其參數(shù)值來模擬經(jīng)濟開放度變化的情況。陳浪南等[13]在GVAR模型中利用不同的貿(mào)易矩陣模擬經(jīng)濟開放度的變化。
而另一類研究則將對外開放度作為變量納入回歸模型或者VAR的拓展模型，例如裴平等[10]在Karras模型的基礎上進行改進，將經(jīng)濟開放度作為解釋變量，在回歸中包含經(jīng)濟開放度與貨幣政策的交互項進行分析。在測算經(jīng)濟開放度時采用經(jīng)典的外貿(mào)依存度，即進出口總額占GDP的比例。而黃武俊[17]在此基礎上分別定義了貿(mào)易開放度和金融開放度的變量作為交互項中包含的解釋變量。其中貿(mào)易開放度沿用外貿(mào)依存度，而金融開放度則使用對外債權和債務總額與GDP的比值。孫永強等[11]設計了資本市場開放的變量，采用(外匯儲備增量-對外貿(mào)易順差-外商直接投資)/國內(nèi)生產(chǎn)總值進行測度。
因此，既有研究中經(jīng)濟開放度的定義并沒有一個統(tǒng)一的標準，周茂榮和張子杰[18]認為雖然對于經(jīng)濟開放程度有大量研究，但是從測度方法上來說比較主觀和混亂。梳理對外開放度指標的變化，早期比較流行外貿(mào)依存度的指標，后來李翀[19]提出了對國際貿(mào)易、國際金融、國際投資三方面賦予權重的方法，Kaplan和Aslan[20]則采用五個指標即出口額/GDP、進口額/GDP、進出口總額/GDP、關稅稅率、外匯扭曲指數(shù)進行主成分分析，孫永強等[11]則設計了關注資本市場開放程度的變量，由此可知既有研究基于側(cè)重點的不同而采用不同的指標。
綜上所述，在研究開放經(jīng)濟中貨幣政策及財政政策效果的既有文獻中，首先建立DSGE、AS-IS-LM或SVAR/GVAR/MSVAR等開放經(jīng)濟的模型，討論匯率或?qū)ν忾_放度的改變對政策產(chǎn)出效應和價格效應的影響，但結(jié)論并不相同。在對貨幣政策效果的研究中，多采用傳統(tǒng)的數(shù)量型指標(貨幣供應量)或價格型指標(利率)作為代理變量。對貨幣政策及財政政策效果的對比研究較少。本文創(chuàng)新點如下:(1)我國貨幣政策工具箱不斷擴充，借貸便利類型的新型貨幣政策工具越來越具有代表性。其中，中期借貸便利(MLF)無論從使用頻率和規(guī)模上均非?？捎^，并且在衡量央行貨幣政策的松緊程度時具有代表性。
因此采用中期借貸便利(MLF)期末余額數(shù)據(jù)作為貨幣政策的代理變量;(2)在參數(shù)和擾動項方差具有時變特征的TVP-VAR模型中，分別加入中期借貸便利和國家財政支出變量，結(jié)合貿(mào)易開放度和金融開放度變量，進行對比分析。本文其余部分安排如下:第二節(jié)介紹理論框架與研究方法;第三節(jié)介紹數(shù)據(jù)的選取與模型的設計;第四節(jié)實證檢驗開放經(jīng)濟下中期借貸便利與國家財政支出產(chǎn)出效應和價格效應的時變特征，以及貿(mào)易開放度和金融開放度對產(chǎn)出和價格的影響;第五節(jié)是結(jié)論。
二、理論框架與研究方法
(一)理論框架
本文關注貨幣政策的匯率渠道，根據(jù)Dornbusch[21]的匯率超調(diào)理論，貨幣政策將引起匯率的“超調(diào)”，受匯率的影響，對外貿(mào)易和國際資本流動會發(fā)生變化，進一步影響產(chǎn)出和物價。以擴張型貨幣政策為例，在資本可以自由流動的情況下，匯率的貶值將導致國際資本的流出，這將對國內(nèi)經(jīng)濟的發(fā)展產(chǎn)生不利影響。但同時匯率貶值引起的支出轉(zhuǎn)換效應會增加凈出口，反而會提高產(chǎn)出。貿(mào)易開放度和金融開放度的變化也會影響對外貿(mào)易和資本流動，從而影響產(chǎn)出和物價。開放經(jīng)濟中財政政策傳導的理論框架如圖2所示。當財政政策引起國內(nèi)需求變化時，物價會產(chǎn)生波動，由此引起通貨膨脹的變化及匯率的變化，受匯率的影響，對外貿(mào)易和國際資本流動會發(fā)生變化，進一步影響產(chǎn)出和物價。以擴張型財政政策為例，國內(nèi)物價升高引起通貨膨脹上升，本國匯率貶值，這將刺激出口抑制進口，增加資本流出，最終作用于產(chǎn)出和物價。同樣，貿(mào)易開放度和金融開放度的變化也會影響對外貿(mào)易和資本流動，從而影響產(chǎn)出和物價。
三、數(shù)據(jù)與模型設計
(一)變量選取與模型設計
變量選取方面，本文選取規(guī)模以上工業(yè)增加值(IVA)作為產(chǎn)出的代理變量，衡量政策產(chǎn)出效應，選取CPI作為價格的代理變量，衡量政策價格效應。選取中期借貸便利(MLF)期末余額作為貨幣政策的代理變量，選取國家財政支出(G)作為財政政策的代理變量。選取外貿(mào)依存度(TOPEN)作為貿(mào)易開放度的代理變量，外貿(mào)依存度為進出口總額/GDP，選取資本流動自由度(FOPEN)作為金融開放度的代理變量，參考孫永強等[11]以及張翔等[7]的方法，定義資本流動自由度為(外匯儲備增量-貿(mào)易差額-外商直接投資額)/GDP，其中GDP采用當季的平均值。上述變量均采用月度同比漲跌率，變量區(qū)間為2015年9月至2018年6月。數(shù)據(jù)來源為Wind數(shù)據(jù)庫及中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫。
四、結(jié)論
本文建立了開放經(jīng)濟下借貸便利與財政支出產(chǎn)出效應和價格效應的模型，分別討論了中期借貸便利及國家財政支出的產(chǎn)出效應和價格效應，并對比分析了貿(mào)易開放度和金融開放度對產(chǎn)出和價格的影響，結(jié)論如下。首先，中期借貸便利(MLF)和國家財政支出作為貨幣政策和財政政策的工具，具有顯著的產(chǎn)出效應和價格效應。中期借貸便利的擴張使得產(chǎn)出先下降后上升，使通貨膨脹迅速上升。國家財政支出的擴張具有明顯的時變特征，短期內(nèi)使產(chǎn)出出現(xiàn)上下波動，使通貨膨脹略有下降，但長期來看則使產(chǎn)出出現(xiàn)下降的趨勢，通貨膨脹也轉(zhuǎn)為上升并在長期內(nèi)緩慢釋放。這說明在我國貨幣政策工具箱中的中期借貸便利(MLF)，作為資產(chǎn)負債表工具的一種，作用于貨幣政策的最終目標即產(chǎn)出和物價，因此中期借貸便利可以在逆周期調(diào)節(jié)中發(fā)揮重要作用，應相機抉擇使用以應對經(jīng)濟周期。
而國家財政支出作為傳統(tǒng)的財政政策工具，其產(chǎn)出效應和價格效應逐漸出現(xiàn)不確定性，以增加財政支出為例，其提高產(chǎn)出的作用越來越弱甚至有可能降低產(chǎn)出，并會在長期推動通貨膨脹，因此在逆周期調(diào)節(jié)中有必要考慮與減稅等其他財政政策或貨幣政策的結(jié)合。其次，貿(mào)易開放和金融開放對產(chǎn)出和價格產(chǎn)生重要影響。實證結(jié)果表明在開放經(jīng)濟中，貿(mào)易開放度和金融開放度的的提高，將使得產(chǎn)出上升，物價下降。原因在于貿(mào)易開放度上升，拉動經(jīng)濟“三駕馬車”之一的進出口增加，將使得產(chǎn)出上升，物價降低。
而金融開放度上升，資本流動更加自由，國際投資增加，資本市場的配置更有效，也最終使產(chǎn)出上升，物價降低。上述結(jié)論與Romer[8]得出的經(jīng)濟開放度與通貨膨脹負相關的結(jié)論是相符的。驗證了對外貿(mào)易的增加和資本流動自由度的上升，對提高產(chǎn)出和控制物價具有積極作用。最后，時變參數(shù)向量自回歸模型(TVP-VAR)的實證結(jié)果表明，我國的經(jīng)濟結(jié)構逐漸展現(xiàn)出時變的特征，其中財政政策的時變特征更為明顯。在封閉的小型經(jīng)濟中，參數(shù)往往是固定的并且變化不大，但是在開放且不斷變化的經(jīng)濟環(huán)境下，對中國這樣的經(jīng)濟體的研究有必要考慮時變的因素。JouchiNakajima[22]利用TVP-VAR模擬日本的宏觀經(jīng)濟進行研究并表現(xiàn)出了很好的效果，本文借鑒其方法利用TVP-VAR建立開放經(jīng)濟中我國新型貨幣政策工具和財政政策的模型進行實證分析。結(jié)果表明在不同的時期，國家財政支出的擴張展現(xiàn)出不同的效果。
相對來說，中期借貸便利效果的時變特征并不明顯，但隨著其在應對經(jīng)濟周期中進一步發(fā)揮作用，可能會展現(xiàn)出類似財政政策的時變特征。綜上所述，本文建立了開放經(jīng)濟下借貸便利與財政支出產(chǎn)出效應和價格效應的模型，實證檢驗了中期借貸便利和國家財政支出效果的時變特征，以及貿(mào)易開放度和金融開放度對產(chǎn)出和價格的影響。實證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，中期借貸便利和國家財政支出均具有顯著的產(chǎn)出效應和價格效應，相比之下國家財政支出具有時變特征，且對于刺激產(chǎn)出的效果逐漸降低，甚至出現(xiàn)負向效果。外貿(mào)依存度和資本流動自由度的上升，對增加產(chǎn)出和降低通貨膨脹具有積極作用。
基于上述結(jié)論的政策含義如下:首先，在逆周期調(diào)節(jié)中，貨幣政策工具箱中借貸便利類型的中期借貸便利(MLF)應該繼續(xù)發(fā)揮重要作用，同類型的常備借貸便利(SLF)、定向中期借貸便利(TMLF)等也可以相機抉擇而使用。相對來說，國家財政支出由于其效果隨時間的推移變得不理想，應該合理使用，并逐漸減少對財政支出刺激經(jīng)濟的依賴，更多配合減稅等其它積極的財政政策進行補充。其次，因為貿(mào)易和金融開放度的變化也會影響產(chǎn)出和物價，所以在開放的經(jīng)濟環(huán)境中，更應關注貨幣政策、財政政策與對外開放政策之間的協(xié)調(diào)。而外貿(mào)依存度和資本流動自由度的提高對于提高產(chǎn)出和控制物價具有積極作用，因此應堅定不移的繼續(xù)加大對外開放的力度。貿(mào)易開放方面繼續(xù)推動貿(mào)易自由化，降低貿(mào)易壁壘，鞏固與加強多邊進出口商品及服務貿(mào)易。金融開放方面進一步開放資本賬戶，放松資本賬戶流動和交易的限制，使得國際間的資本可以自由流動、投資和交易，不斷推動金融市場的開放。
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