企業(yè)并購可以提升企業(yè)的市場價值及財務效率，但是其中也會存在一定的問題，下面文章就首要介紹企業(yè)在跨國并購中融資帶來的風險，以及因支付方式帶來的風險，并且提出了企業(yè)在跨國并購中應對風險的措施，指出企業(yè)在跨國并購時，應密切關注企業(yè)的現(xiàn)金流量，建立完善的企業(yè)財務預警系統(tǒng)，使更多企業(yè)走出去進行跨國并購。
關鍵詞：企業(yè),跨國并購,財務風險
跨國并購已經成為中國企業(yè)對外投資的非常重要的途徑，中國企業(yè)參與跨國并購活動的道路存在著很多的困難和挑戰(zhàn)，在參與跨國并購的過程中，中國企業(yè)要做好并購前的準備工作，對目標企業(yè)以及其所在國的政策、法律等相關的各個方面充分的了解，制定詳細的并購計劃。跨國并購中，財務風險已經成為企業(yè)高度重視的問題。
一、企業(yè)在跨國并購中存在的風險
(一)企業(yè)在跨國并購中因融資帶來的風險
由于并購動機不同以及目標企業(yè)收購前資本結構不同，使得企業(yè)并購所需的長期資金和短期資金、自有資本與債務資金的投入比例存在差異。一般而言，企業(yè)融資風險主要源自并購雙方的債務：
?、胖鞑⑵髽I(yè)過渡的債務融資風險。資本結構是指企業(yè)各種資本的構成及其比例關系，既包括權益資本,也包括長期債務資金。企業(yè)的資本結構是由企業(yè)各種籌資方式籌資而形成的,各種籌資方式的不同組合類型,決定著企業(yè)的資本結構及其變化。資本結構問題實質上是債務資本比例問題。通常情況下,企業(yè)采用債務資金和權益資金的組合。并購中企業(yè)通過舉債進行融資，有助于降低主并企業(yè)的資本成本，能迅速解決收購(尤其是大額收購中)融資這一關鍵問題，發(fā)揮財務杠桿的作用。
但也給主并企業(yè)帶來一定的財務風險,包括定期付息還本的風險和可能導致所有者收益下降的風險。這種因舉債并購帶來的風險稱為財務杠桿風險，即并購公司主要通過借款來增加公司的財務杠桿來獲得目標公司的產權，又從目標公司的現(xiàn)金流量中償還負債。主并企業(yè)并購資金的絕大多數來自負債，必然帶來收購后負債清償風險。這會嚴重影響主并企業(yè)的償債和籌資能力以及在并購后企業(yè)未來的盈利能力,成為導致跨國并購財務風險的重要因素。
?、颇繕似髽I(yè)帶來的負債風險。根據經濟學原理，在現(xiàn)代經營環(huán)境中，運用負債是有利的。但是，由于國際市場不確定因素以及社會不同團體利益的沖突的增加，來自跨國并購中目標企業(yè)帶來的負債風險就越大。由目標企業(yè)帶來的負債風險有三個主要來源：一是因目標企業(yè)為其他企業(yè)提供擔保等行為產生的或有負債?；蛴胸搨闹饔^操作空間極大，給企業(yè)并購后的財務安排帶來不確定性;二是目標企業(yè)是否可能隱瞞了負債;三是目標企業(yè)負債率是否過高，會不會在將來引發(fā)還本付息的壓力。
(二)企業(yè)在跨國并購中因支付方式帶來的風險
1.支付方式的內容。支付問題是指收購企業(yè)以何種資源或金融工具獲取被并購企業(yè)的控制權問題。當企業(yè)決定發(fā)動跨國并購戰(zhàn)時,除了解決融資問題外，支付方式也是要格外關注的問題。支付主要有現(xiàn)金支付方式、股權支付方式和資產置換方式?，F(xiàn)金支付方式是指主并企業(yè)通過支付現(xiàn)金獲得目標企業(yè)資產或控制權;股權支付方式是指收購企業(yè)通過發(fā)行股票或債券以換取目標企業(yè)資產或股票的并購過程;資產置換是指主并企業(yè)以實物資產、無形資產或持有的其他股權資產作為支付手段換取目標公司股權的方式。
2.影響企業(yè)在跨國并購中支付方式的因素。
?、牌髽I(yè)的財務狀況。如果企業(yè)的現(xiàn)金流量比較充足，財務狀況良好，或股票的市值被低估時，可以采用先進支付的形式;反之，采用股權支付的形式。
?、乒蓶|的意見和要求。并購方案的最后通過必須得到股東大會的通過。股東一般關注的是控制權稀釋問題，所以他們傾向使用現(xiàn)金、資產置換等非股權形式。只有當收購后的企業(yè)面臨較大風險時，才愿意采用股權支付的形式。
?、琴Y本市場的完善程度。如果資本市場較完善，一般采用股權支付和資產置換形式。
(三)我國企業(yè)跨國并購的支付方式及風險我國企業(yè)在進行跨國并購時，企業(yè)一般處于成長、成熟期，現(xiàn)金流量較充足，財務狀況較好。另外，實行跨國并購，老股東一般不希望發(fā)行新股、降低每股收益、影響自己的利益;加之，我國資本市場較國外資本市場相比不完善，使用股權支付和資產置換支付方式容易增加并購成本。相比較之下，使用現(xiàn)金支付方式，簡單易行，且易為目標公司所接受，大大縮短并購時間，減少跨國并購的復雜程度;同時，也可以有效避免主并企業(yè)因股權稀釋而被逆向并購。因此，我國企業(yè)跨國并購時，更多地選擇現(xiàn)金支付方式。
二、應對跨國并購中的財務風險
通過以上分析，我們可以清楚地看到，跨國并購中的財務風險實質上是一種流動性風險，主要是企業(yè)并購前后由于債務負擔過重，缺乏短期融資，導致并購后支付困難和影響經營的可能性?？鐕①徚鲃有燥L險包括兩層含義：一層含義指企業(yè)支付能力和償債能力發(fā)生的問題，又稱為并購現(xiàn)金不足及現(xiàn)金不能清償風險，它可直接促使企業(yè)并購失敗。一般發(fā)生在因并購而大舉債權的主并企業(yè)中;另一層含義稱為變現(xiàn)力風險，它是引發(fā)現(xiàn)金不足及現(xiàn)金不能清償風險的根源。這種風險在采用現(xiàn)金支付方式的并購中表現(xiàn)尤為突出。
1.關注現(xiàn)金流量分析。缺乏足夠的現(xiàn)金是企業(yè)在跨國并購中產生財務危機的主要原因，所以現(xiàn)金流量分析是判斷企業(yè)財務狀況的有效方法。
?、抨P注主并企業(yè)現(xiàn)金流量。我國企業(yè)在實施跨國并購前，首先應對并購各環(huán)節(jié)的資金需求量進行核算，并據此制定出目標企業(yè)完全融入主并企業(yè)所需的資金數量預算。以預算為依據，主并企業(yè)還應根據并購資金的支出時間，制定出并購資金支出程序和支出數量，并據此做出并購資金支出預算。還應根據企業(yè)財務狀況和融資可能，對企業(yè)資金使用情況做出合理安排，做到在保證企業(yè)現(xiàn)有經營活動正常進行前提下，確保企業(yè)進行并購活動所需資金的有效供給。
?、脐P注目標企業(yè)現(xiàn)金流量?？鐕①忂x擇現(xiàn)金流充沛穩(wěn)定的企業(yè)無疑是降低財務風險的重要因素，至少在我國國內企業(yè)并購支付手段還比較單一的今天，并購后不至于繼續(xù)填補資金黑洞。
另外，通過對目標企業(yè)現(xiàn)金流量的關注，可以較為準確地估計目標企業(yè)的價值，間接地決定了主并企業(yè)的最佳資本結構。圖1描述了企業(yè)的并購價值與最優(yōu)負債規(guī)模間的關系。根據上面的分析，主并企業(yè)可以通過關注目標企業(yè)的現(xiàn)金流量來確定自身最佳資本結構中債務融資所占的比例，以保持適當的負債比例，減少并購現(xiàn)金不足風險。
主并企業(yè)也可以使用概率分析法，利用統(tǒng)計學中的概率分布、期望值、標準差等來衡量不同資本結構財務風險的大小,并依風險的大小計算風險報酬,對自有資本利潤率進行修正,對跨國并購中的負債籌資可能引起的財務風險進行量化，從而權衡風險和收益,使資本結構決策更為合理。企業(yè)在跨國并購中，可以根據并購的行業(yè)、區(qū)域、規(guī)模等特點，選擇更合適的財務指標，根據實際情況賦予企業(yè)自身的財務指標風險系數，設定適宜的Z值區(qū)間，從而建立適合主并企業(yè)自己的財務預警系統(tǒng)。
三、結論
企業(yè)進行戰(zhàn)略并購的根本動因在于提高自身核心競爭力，創(chuàng)造新增價值，豐滿企業(yè)長遠發(fā)展的羽翼。戰(zhàn)略并購的目的在于獲取對方的核心技術、科技人才、研發(fā)精神及管理模式，通過有效的并購整合，為企業(yè)注入新鮮的血液，使企業(yè)獲得多元化的發(fā)展。在紛繁復雜的國際環(huán)境中，因為流動性風險，可能會導致主并企業(yè)利益受損，甚至影響到并購后企業(yè)的經營運作，也有可能導致并購的失敗。
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