近期世界經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易的下行態(tài)勢令投資者擔(dān)憂，本文分析了主要國家的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)走勢，重點(diǎn)剖析了全球貿(mào)易趨勢，對主要國家經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵看點(diǎn)進(jìn)行了點(diǎn)評，并結(jié)合美國經(jīng)濟(jì)周期波動展望世界經(jīng)濟(jì)走勢。
近期世界經(jīng)濟(jì)迎來新的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。2018年10月IMF對2019年世界經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)測為3.9%，2019年4月大幅下調(diào)為3.3%，下調(diào)的主要背景是全球貿(mào)易摩擦持續(xù)不斷、德國汽車產(chǎn)業(yè)走弱、拉美國家局勢動蕩。而今年7月IMF再次將2019年全球增速預(yù)測下調(diào)為3.2%，除了擔(dān)心中美貿(mào)易摩擦升級之外，IMF還擔(dān)心英國“脫歐”的不確定性、投資者避險(xiǎn)情緒上升等因素。
經(jīng)濟(jì)論文投稿刊物：《中國對外貿(mào)易指數(shù)》經(jīng)國家新聞出版總署批準(zhǔn)，由中華人民共和國海關(guān)總署主管主辦的經(jīng)濟(jì)類刊物。本刊發(fā)布中國一定時(shí)期進(jìn)出口商品價(jià)值、價(jià)格和數(shù)量變動趨勢及幅度的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，是國民經(jīng)濟(jì)分析和預(yù)測不可缺少的指標(biāo)和工具，是我國加入WTO以后承諾對外公開貿(mào)易數(shù)據(jù)?！吨袊鴮ν赓Q(mào)易指數(shù)》是國家掌控市場價(jià)格的重要工具;本刊是國際貨幣基金組織、世界銀行等國際機(jī)構(gòu)用于比較和評估我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力和國際競爭力的重要指標(biāo)。
主要國家的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)走勢：
1.經(jīng)濟(jì)先導(dǎo)指標(biāo)——制造業(yè)采購
經(jīng)理人指數(shù)(PMI)走弱PMI以對企業(yè)管理層的問卷調(diào)查為基礎(chǔ)，以50作為榮枯線，高于50說明企業(yè)管理層有擴(kuò)張預(yù)期，反之則有收縮預(yù)期。此處主要分析七國集團(tuán)、中國與亞太周邊國家的PMI走勢。2018年1月美、日、德、英、法、意、加七國的制造業(yè)PMI均值曾達(dá)到57.1的高位，但之后開始震蕩下降，2019年1-7月七國集團(tuán)PMI均值從51.4下降到48.5，最新數(shù)據(jù)已低于榮枯線。其中，7月美國和加拿大的PMI分別為50.4和50.2，略高于榮枯線，但德國只有43.2，是七國集團(tuán)中最低的，其他國家PMI介于48.0和49.7之間。中國和亞太周邊國家的PMI也處于下降態(tài)勢，其中2019年7月中國、韓國的PMI分別49.7和47.3，均低于榮枯線;越南、菲律賓分別為52.6和52.1，保持了較好的擴(kuò)張態(tài)勢，中美貿(mào)易摩擦可能使得部分生產(chǎn)活動和貿(mào)易轉(zhuǎn)移到了這些地區(qū)。但因?yàn)橹袊趤喬a(chǎn)網(wǎng)絡(luò)中具有舉足輕重的地位，越南、菲律賓等國家的暫時(shí)上升難以彌補(bǔ)亞太地區(qū)PMI整體的下降態(tài)勢。
2.工業(yè)生產(chǎn)下降
工業(yè)生產(chǎn)的走勢與PMI類似，此處主要分析美、中、德、日四個(gè)主要制造業(yè)大國的數(shù)據(jù)。2019年1-2季度美國工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)從105.5下降到104.9，德國從103.6下降到101.8，1-2季度中國工業(yè)增加值同比增長率從6.5%下降到6.0%，上述三國工業(yè)生產(chǎn)的下降態(tài)勢都很明顯;1-2季度日本工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)從102.1小幅上升到102.9。值得關(guān)注的是，全球主要汽車生產(chǎn)國的產(chǎn)銷量均處于下降態(tài)勢，而汽車產(chǎn)業(yè)對各國工業(yè)生產(chǎn)和國際貿(mào)易均有重要影響。
3.固定資產(chǎn)投資普遍走弱，投資者信心下降
固定資產(chǎn)投資受企業(yè)市場預(yù)期、盈利前景的影響較大，是觀察景氣波動的重要指標(biāo)。2019年上半年全球主要經(jīng)濟(jì)體的固定資產(chǎn)投資均明顯走弱，其中美國1-2季度固定資產(chǎn)投資增速均值為1.2%，大幅低于去年7.0%的增速;歐元區(qū)1季度投資增速為1.1%，日本1-2季度私人投資增速為0.9%，均比去年有所回落;中國1-7月固定資產(chǎn)投資完成額同比下降1.9%。在固定資產(chǎn)投資當(dāng)中值得關(guān)注的是房地產(chǎn)行業(yè)，目前美國、中國、歐元區(qū)、日本的房價(jià)大致呈現(xiàn)穩(wěn)中略增態(tài)勢，但房地產(chǎn)投資額、開工量等指標(biāo)明顯走弱，而房地產(chǎn)市場是經(jīng)濟(jì)景氣走勢的重要風(fēng)向標(biāo)。
4.就業(yè)市場較為穩(wěn)健
盡管實(shí)體經(jīng)濟(jì)有所回落，但主要經(jīng)濟(jì)體的就業(yè)市場仍保持穩(wěn)健。2019年6月美國、歐元區(qū)、日本的失業(yè)率分別為7.5%、3.8%和2.3%。因?yàn)榻y(tǒng)計(jì)口徑不可比，不同經(jīng)濟(jì)體之間失業(yè)率的橫向比較意義不大。但從各國縱向數(shù)據(jù)看，失業(yè)率基本處于2008年國際金融危機(jī)以來的最低值。6月中國調(diào)查失業(yè)率為5.1%，也保持平穩(wěn)。從經(jīng)濟(jì)景氣指標(biāo)波動的角度講，就業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)波動并不完全同步，企業(yè)解雇員工需要成本，在經(jīng)營狀況下降時(shí)企業(yè)會先觀望，然后再做出是否縮減雇員的決策。當(dāng)前較低的失業(yè)率使得居民收入保持增長，使得消費(fèi)支出相對穩(wěn)定;但較低的失業(yè)率也會增加企業(yè)雇工成本和經(jīng)營壓力。主要國家的低失業(yè)率能夠維持多久是值得關(guān)注的問題。
5.通貨膨脹率整體平穩(wěn)
6月美國的核心消費(fèi)者支出價(jià)格指數(shù)(PCE)、歐元區(qū)核心HICP指數(shù)、日本核心CPI指數(shù)同比增長率分別為1.4%、1.1%和0.5%，均低于貨幣當(dāng)局制定的通貨膨脹目標(biāo)。盡管這些經(jīng)濟(jì)體的失業(yè)率處于低位，但工資增長相對緩慢，工資對通貨膨脹的推進(jìn)作用較小。中國7月CPI同比增速為2.8%,增速升幅很小，亞太周邊國家如印尼、泰國、越南等國的通脹率也保持平穩(wěn)或者略降的態(tài)勢。近期阿根廷、委內(nèi)瑞拉等國出現(xiàn)嚴(yán)重通脹，但屬于個(gè)別現(xiàn)象。對于很多國家而言，溫和的通貨膨脹使得當(dāng)局有放松貨幣政策的動機(jī)。
6.多國宣布降息以刺激經(jīng)濟(jì)
在實(shí)體經(jīng)濟(jì)放緩、通貨膨脹相對溫和的背景下，多個(gè)國家宣布降低利率以刺激經(jīng)濟(jì)。7月31日美聯(lián)儲宣布將利率降低0.25個(gè)百分點(diǎn);歐元區(qū)和日本的利率已處于較低的水平，近期宣布1-2年內(nèi)將保持低利率不變;8月初新西蘭、印度、泰國等也紛紛宣布降息。各國的上述舉措反映了貨幣當(dāng)局對未來經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂，但很多發(fā)達(dá)國家的政策利率尚處于低位，降息的空間較為有限。總之，全球多個(gè)國家的企業(yè)家信心下降，工業(yè)生產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資下降，全球經(jīng)濟(jì)下行的態(tài)勢較為明顯，部分國家的降息難以扭轉(zhuǎn)下行態(tài)勢。全球貿(mào)易走勢全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的下行態(tài)勢必然會影響國際貿(mào)易，而且國際貨物貿(mào)易中包含大量需求波動性較大的中間投入品和投資品，國際貿(mào)易的波動往往大于實(shí)體經(jīng)濟(jì)波動。
2015年下半年全球貨物貿(mào)易增速在抵達(dá)上一輪周期的底部后開始逐步回暖，2018年1月全球出口和進(jìn)口增速達(dá)到本輪貿(mào)易周期的峰值，分別為17.4%和21.6%，這一峰值與上文提到的制造業(yè)PMI的峰值是重合的。2018年2月之后全球貨物貿(mào)易開始呈現(xiàn)波動下行態(tài)勢，2019年前6個(gè)月全球貨物貿(mào)易金額增速為-2.9%，較去年同期下降16.1個(gè)百分點(diǎn)。從實(shí)際貨物量看，2019年前5個(gè)月世界貨物出口增速為0.3%，較去年同期下降3.3個(gè)百分點(diǎn);進(jìn)口增速0%，較去年同期下降4.6個(gè)百分點(diǎn)。與貿(mào)易實(shí)物量相比，全球貨物貿(mào)易金額的降幅更大，說明貨物貿(mào)易的價(jià)格亦有所下降。
從地區(qū)數(shù)據(jù)來看，因?yàn)閬喬貐^(qū)與全球生產(chǎn)鏈的結(jié)合更為緊密，受中美貿(mào)易摩擦的影響更為直接，部分亞太經(jīng)濟(jì)體的出口下降更大。2019年上半年中國出口增速只有0.1%，比去年同期12.5%的增速有大幅回落;韓國、日本、新加坡和中國臺灣的出口分別下降8.5%、6.0%、4.7%和3.4%。而美國和歐盟出口分別下降0.9%和3.8%，降幅小于韓國和日本，說明美歐等地區(qū)出口產(chǎn)品的替代性較低，需求波動性相對較小。在全球貿(mào)易整體下行的態(tài)勢下，少數(shù)地區(qū)成為亮點(diǎn)，原因可能是中國的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級使部分加工貿(mào)易轉(zhuǎn)移到東南亞地區(qū)，而且中美貿(mào)易摩擦使得部分國家的對美出口替代了中國產(chǎn)品。比如2019年上半年越南、墨西哥、印度的出口增速分別為5.4%、3.7%和2.4%。
但上述國家從貿(mào)易轉(zhuǎn)移效應(yīng)中的受益是暫時(shí)的，如果世界經(jīng)濟(jì)延續(xù)下行態(tài)勢，如果中美貿(mào)易摩擦加劇導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈斷裂，這些國家的對外出口也將難以幸免。全球化正走到一個(gè)新的十字路口。盡管全球化是時(shí)代潮流、大勢所趨，但全球化也不可避免地給部分弱勢群體帶來負(fù)面沖擊。各國越來越迫切地意識到，當(dāng)今時(shí)代高科技產(chǎn)業(yè)是國家賴以生存和發(fā)展的立足之本，由此必然會衍生出與高科技產(chǎn)業(yè)相關(guān)的國家安全、知識產(chǎn)權(quán)等方面糾紛。目前中美貿(mào)易摩擦的走勢充滿不確定性，英國脫歐的方式仍未可知，而日本和韓國又相繼把對方移出貿(mào)易“白名單”，限制向?qū)Ψ匠隹诟呖萍籍a(chǎn)品和戰(zhàn)略物資。在世界經(jīng)濟(jì)下行態(tài)勢下，盡管各國推出貿(mào)易保護(hù)主義措施時(shí)有所忌憚，但貿(mào)易紛爭涉及的問題錯(cuò)綜復(fù)雜，短期內(nèi)也難以平息。
主要國家經(jīng)濟(jì)走勢的關(guān)鍵看點(diǎn)美國對全球經(jīng)濟(jì)走勢有重要影響，2015-2016年美國經(jīng)濟(jì)曾出現(xiàn)小幅回落，但特朗普政府2018年初推出的減稅法案在短期內(nèi)極大地刺激了企業(yè)投資，2018年GDP增速明顯回升，2019年1-2季度美國GDP增速分別為3.1%和2.1%。但特朗普減稅法案的刺激效果在逐漸減弱，經(jīng)濟(jì)下行態(tài)勢逐漸凸顯?？紤]到美國居民消費(fèi)支出仍較為穩(wěn)健，美國經(jīng)濟(jì)可能會延續(xù)溫和回落的態(tài)勢。近期特朗普政府頻繁對美聯(lián)儲施加壓力，呼吁聯(lián)儲降息刺激經(jīng)濟(jì);媒體報(bào)道美國政府甚至考慮再次減稅，但特朗普很快否定了這項(xiàng)提議。德國2019年2季度GDP微幅下降-0.1%，作為世界制造業(yè)強(qiáng)國，德國對外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的依賴性較強(qiáng)，近期全球經(jīng)濟(jì)增速放緩、中美貿(mào)易摩擦加劇、英國“脫歐”帶來不確定性，對德國的進(jìn)出口均產(chǎn)生嚴(yán)重影響。并且近期全球汽車產(chǎn)業(yè)處于低迷狀態(tài)，而汽車正好是德國重要的支柱產(chǎn)業(yè)。但德國經(jīng)濟(jì)的基本面較為穩(wěn)健，不必過度看空德國經(jīng)濟(jì)。
日本1-2季度GDP增速分別為1.0%和1.2%，2季度GDP增速略高于市場預(yù)期，2018年底以來日元兌美元匯率出現(xiàn)升值，國際投資者對日本經(jīng)濟(jì)的預(yù)期有所改善，但日本經(jīng)濟(jì)長期處于相對低迷的狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)上升空間較為有限。英國是歐洲和世界經(jīng)濟(jì)的重要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，英國已經(jīng)圍繞“脫歐”問題進(jìn)行了長期的政治內(nèi)斗，前任首相特蕾莎·梅也因此而下臺，7月新上任的首相約翰遜表示無論能否達(dá)成協(xié)議，10月31日必須按時(shí)脫歐，這給歐洲和世界經(jīng)濟(jì)帶來巨大不確定性。2季度英國GDP環(huán)比下降-0.2%，這是2012年以來的第一次負(fù)增長。
英國企業(yè)和民眾為預(yù)防脫離歐盟帶來的沖擊，已經(jīng)開始囤積貨物，未來存貨波動會加劇英國經(jīng)濟(jì)的波動。中國2019年上半年GDP增速為6.3%，延續(xù)了“穩(wěn)中有變、變中有憂”的局面，其中基礎(chǔ)設(shè)施投資、民間投資和房地產(chǎn)投資存在下行壓力，工業(yè)企業(yè)利潤和財(cái)政預(yù)算收入增速也出現(xiàn)回落。當(dāng)然，與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比，中國的政策調(diào)控空間仍然較大。在其他新興市場國家中值得關(guān)注的是阿根廷，8月11日具有民粹主義傾向的總統(tǒng)候選人在初選中意外獲勝，引發(fā)投資者擔(dān)憂，次日阿根廷比索對美元匯率下跌25%，主要股指暴跌38%。
除了這次短期劇烈沖擊之外，阿根廷財(cái)政赤字較大，通脹率較高，經(jīng)濟(jì)本身具有脆弱性，如果發(fā)生資本外逃或者債務(wù)違約，有可能會引發(fā)局部金融市場動蕩。從美國經(jīng)濟(jì)周期看世界經(jīng)濟(jì)走勢因?yàn)槊绹c全球經(jīng)濟(jì)波動高度同步，此處主要結(jié)合美國經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)行分析。20世紀(jì)80年代以來，美國共經(jīng)歷3輪完整的經(jīng)濟(jì)周期，其中的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期長度分別為92個(gè)月、120個(gè)月和73個(gè)月。
從2009年6月開始的本輪經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張已持續(xù)122個(gè)月，時(shí)間長度超過歷史最高紀(jì)錄，但因?yàn)楸据喗?jīng)濟(jì)擴(kuò)張的速度較為緩慢，實(shí)際產(chǎn)出長期低于潛在產(chǎn)出水平，經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張動力尚未消失，經(jīng)濟(jì)增速有所回落但沒有出現(xiàn)連續(xù)負(fù)增長(經(jīng)濟(jì)衰退)。近期有分析機(jī)構(gòu)認(rèn)為2020年上半年美國即將出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，但這種預(yù)測只能作為參考。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，經(jīng)濟(jì)增速“大漲”往往是“大跌”的前奏，本輪經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張整體上較為乏力，因此劇烈下降的空間不大。2008年國際金融危機(jī)前的過度投機(jī)令很多投資者損失慘重，這種記憶尚未完全消退，因此本輪經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張中的投機(jī)成分相對較小。
此外，中美貿(mào)易摩擦的態(tài)勢反復(fù)劇烈變化，金融市場頻繁波動，金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始為下一輪經(jīng)濟(jì)衰退做準(zhǔn)備并調(diào)整投資組合，未來金融沖擊對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響也將相對平緩。未來即使美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退，更有可能是中等程度的衰退，其嚴(yán)重程度可能會介于2008年“大衰退”和2000年輕微衰退之間。但因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)動力不足，美國政府的政策調(diào)控空間有限，因此下一輪衰退很可能會持續(xù)較長時(shí)間?？傊?，目前尚難以斷言美國經(jīng)濟(jì)何時(shí)進(jìn)入下一輪衰退，但其衰退時(shí)間可能持續(xù)較長、衰退程度為中等，而美國經(jīng)濟(jì)周期的態(tài)勢很可能會左右世界經(jīng)濟(jì)周期的態(tài)勢。
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