〔摘要〕微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論指出，資本配置在完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)條件下能夠達(dá)到理想的帕累托最優(yōu)狀態(tài)?，F(xiàn)實(shí)社會(huì)中或多或少的干預(yù)因素使得資本錯(cuò)配問題存在于各個(gè)國(guó)家的各種所有制經(jīng)濟(jì)中。本文以國(guó)有企業(yè)為研究對(duì)象，結(jié)合柯布-道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)構(gòu)建了資本錯(cuò)配測(cè)算的理論模型，在此基礎(chǔ)上通過面板數(shù)據(jù)固定效應(yīng)模型測(cè)算資本和勞動(dòng)的產(chǎn)出彈性，得到境外上市(實(shí)驗(yàn)組)與境內(nèi)上市(對(duì)照組)國(guó)有企業(yè)的資本錯(cuò)配指數(shù)，通過對(duì)比分析發(fā)現(xiàn):(1)境外上市國(guó)有企業(yè)的資本錯(cuò)配程度顯著低于境內(nèi)上市的國(guó)有企業(yè);(2)與境內(nèi)上市相比，香港上市國(guó)有企業(yè)的資本錯(cuò)配程度更低;(3)近些年，境內(nèi)上市國(guó)有企業(yè)的資本錯(cuò)配程度低于香港與美國(guó)交叉上市的國(guó)有企業(yè);(4)與在香港與美國(guó)交叉上市的國(guó)有企業(yè)相比，香港單獨(dú)上市國(guó)有企業(yè)的資本配置效率更高。
〔關(guān)鍵詞〕境外上市國(guó)有企業(yè)資本錯(cuò)配行政干預(yù)高質(zhì)量發(fā)展資本配置效率
引言
改革開放40年以來，中國(guó)社會(huì)的主要矛盾已經(jīng)由人民日益增長(zhǎng)的物質(zhì)文化需要同落后的社會(huì)生產(chǎn)之間的矛盾轉(zhuǎn)變?yōu)槿嗣袢找嬖鲩L(zhǎng)的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾。在改革開放歷程中，國(guó)有企業(yè)肩負(fù)著促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的重要使命，是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要載體。從微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看，資本配置在完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)條件下能夠達(dá)到帕累托最優(yōu)狀態(tài)，但其只是一種理想化狀態(tài)?，F(xiàn)實(shí)社會(huì)中或多或少的干預(yù)因素使得資本錯(cuò)配問題存在于各個(gè)國(guó)家的各種所有制經(jīng)濟(jì)中。雖然國(guó)有企業(yè)已歷經(jīng)數(shù)十年改革，但其市場(chǎng)主體地位尚未真正確立，不健全的制度導(dǎo)致資本運(yùn)行效率偏低，在政府政策的扶持下國(guó)有企業(yè)能夠以低于市場(chǎng)價(jià)格的利率獲得信貸支持，使資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制被打破，產(chǎn)生資本錯(cuò)配問題。
國(guó)有企業(yè)論文范例：國(guó)有企業(yè)稅務(wù)管理工作突出問題及解決策略
2015年8月《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》中明確提出，“大力推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革上市，創(chuàng)造條件實(shí)現(xiàn) 集團(tuán)整體上市”。那么，鏡外上市與境內(nèi)上市國(guó)有企業(yè)的資本配置效率是否存在差異?國(guó)有企業(yè)到境外上市是否顯著提高了其資本配置效率?在不同地點(diǎn)上市國(guó)有企業(yè)的資本錯(cuò)配程度如何?本文將對(duì)這些問題展開研究。國(guó)有企業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展的重要載體，國(guó)有企業(yè)資本配置問題與中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)息息相關(guān)。充分把握境外上市與境內(nèi)上市國(guó)有企業(yè)資本錯(cuò)配程度的差異，有利于促使國(guó)有企業(yè)在境外上市進(jìn)程中做到有的放矢，更好地服務(wù)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
本文研究的意義體現(xiàn)在如下兩個(gè)方面:(1)厘清境外上市與境內(nèi)上市國(guó)有企業(yè)資本錯(cuò)配程度的差異，為國(guó)有企業(yè)境外上市地點(diǎn)選擇提供有價(jià)值的參考，保證國(guó)有企業(yè)在境外上市過程中準(zhǔn)確規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，順利開展國(guó)際化經(jīng)營(yíng)，對(duì)進(jìn)一步推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革進(jìn)程，助力中國(guó)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)具有現(xiàn)實(shí)意義;(2)對(duì)促進(jìn)國(guó)有企業(yè)提高效率，解決不平衡不充分的發(fā)展矛盾具有重要的實(shí)踐意義。
1文獻(xiàn)回顧
本文對(duì)比分析境外上市與境內(nèi)上市國(guó)有企業(yè)資本錯(cuò)配程度的差異。關(guān)于錯(cuò)配程度的測(cè)度方法，目前學(xué)術(shù)界尚未達(dá)成共識(shí)。Restuccia和Rogerson(2013)[1]將其概括為直接測(cè)度和間接測(cè)度。
其中，直接測(cè)度方法指的是對(duì)投入要素扭曲程度進(jìn)行測(cè)度，表示單位要素邊際產(chǎn)出的不對(duì)等程度;間接測(cè)度方法則是對(duì)扭曲表征的結(jié)果進(jìn)行測(cè)度，用實(shí)際結(jié)果(常用全要素生產(chǎn)率、市場(chǎng)化指數(shù)等)與最優(yōu)狀態(tài)的偏離程度表示。在直接測(cè)度資源錯(cuò)配程度的研究中，Hsieh和Klenow(2009)[2]的研究無疑是最具代表性的，其用稅收或補(bǔ)貼引起的資本和勞動(dòng)產(chǎn)出增加的相對(duì)比例衡量要素的扭曲程度(要素錯(cuò)配)。借鑒Hsieh和Klenow的研究，祝樹金和趙玉龍(2017)[3]、孟輝和白雪潔(2017)[4]、王亞星和李敏瑞(2017)[5]分別運(yùn)用中國(guó)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)、光電上市公司數(shù)據(jù)、境外投資企業(yè)名錄數(shù)據(jù)對(duì)扭曲程度進(jìn)行測(cè)度。此外，在直接測(cè)度的研究成果中Aoki(2012)[6]的研究也極具代表性，Aoki在假定資本和勞動(dòng)存在線性稅收關(guān)系的基礎(chǔ)上構(gòu)建摩擦系數(shù)對(duì)錯(cuò)配程度進(jìn)行衡量。
張屹山和胡茜(2019)[7]在此基礎(chǔ)上引入要素質(zhì)量，對(duì)要素扭曲程度進(jìn)行了測(cè)度。在間接測(cè)度資源錯(cuò)配程度的研究中，蔡昉等(2001)[8]用農(nóng)業(yè)勞動(dòng)力比重與產(chǎn)出的比值衡量勞動(dòng)要素錯(cuò)配;聶輝華和賈瑞雪(2011)[9]、Barteslman(2000)[10]、Brandt等(2013)[11]用實(shí)際全要素生產(chǎn)率與最優(yōu)狀態(tài)下全要素生產(chǎn)率偏離程度對(duì)資源錯(cuò)配進(jìn)行測(cè)度;張杰等(2011)[12]、林柏強(qiáng)和杜克銳(2013)[13]以要素市場(chǎng)扭曲指數(shù)對(duì)要素錯(cuò)配程度進(jìn)行了度量。綜合來看，直接測(cè)度法關(guān)注要素投入過程，而間接測(cè)度法則將要素投入過程視為“黑箱”，其關(guān)注的焦點(diǎn)為要素投入結(jié)果。相比之下，直接測(cè)度方法對(duì)資源錯(cuò)配衡量的準(zhǔn)確度更高?；诖?，本文通過直接測(cè)度方法對(duì)國(guó)有企業(yè)的資本錯(cuò)配情況進(jìn)行測(cè)度。
2資本錯(cuò)配程度測(cè)算
2.1資本錯(cuò)配程度測(cè)算的理論模型
柯布-道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)作為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中應(yīng)用最為廣泛的一種函數(shù)常用來刻畫企業(yè)的生產(chǎn)行為，施炳展和冼國(guó)明(2012)[14]、盛仕斌和徐海(1999)[15]、Hsieh和Klenow(2009)[2]、趙自芳和史晉川(2006)[16]、楊帆和徐長(zhǎng)生(2009)[17]、白俊紅和劉宇英(2018)[18]、李思龍和郭麗虹(2018)[19]等均以該函數(shù)為基礎(chǔ)，對(duì)企業(yè)資本錯(cuò)配程度進(jìn)行分析。
2.2樣本與指標(biāo)情況說明
2.2.1關(guān)于樣本情況的說明
根據(jù)國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)提供的數(shù)據(jù)，1991年1月1日至2018年12月31日共有108家國(guó)有企業(yè)在境外證券市場(chǎng)上市，88家國(guó)有企業(yè)到香港(H股)和美國(guó)上市(N股)，其中2008年之前上市的國(guó)有企業(yè)共65家。本文以2008年之前在香港和美國(guó)上市的國(guó)有企業(yè)為研究對(duì)象，根據(jù)數(shù)據(jù)的可獲得性與連續(xù)性共選取57家國(guó)有企業(yè)作為實(shí)驗(yàn)組。
2.2.2變量的說明
(1)被解釋變量(Y):柯布-道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)中，Y表示產(chǎn)出，具體到企業(yè)層面，企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與產(chǎn)出量呈正比例關(guān)系，即企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入越高通常表明企業(yè)產(chǎn)出水平越高。本文參照施炳展和冼國(guó)明(2012)[14]的研究，以企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入作為企業(yè)產(chǎn)出的代理變量。(2)資本投入(K):資本即為生產(chǎn)過程中要素市場(chǎng)中的資本投入，根據(jù)孟輝和白雪潔(2017)[4]的研究，以企業(yè)的資產(chǎn)總額表征資本投入情況。(3)勞動(dòng)投入(L):參照盛仕斌和徐海(1999)[15]、施炳展和冼國(guó)明(2012)[14]、孟輝和 白雪潔(2017)[4]的研究，本文以企業(yè)員工數(shù)代表勞動(dòng)投入情況。此外，式(4)中R為資本的租金率，本文參照Hsieh和Klenow(2009)[2]、龔關(guān)和胡關(guān)亮(2013)[21]、祝樹金和趙玉龍(2017)[3]的研究，將資本的租金率設(shè)定為10%①。另外，式(4)中工資率(w)和勞動(dòng)投入(L)的乘積可以用企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中報(bào)告的應(yīng)付職工薪酬作為近似替代變量表示。
2.4參數(shù)估計(jì)
本部分研究的重點(diǎn)在于得到國(guó)有企業(yè)生產(chǎn)過程中資本和勞動(dòng)的產(chǎn)出彈性，本文從全樣本、實(shí)驗(yàn)組與對(duì)照組3個(gè)維度對(duì)其進(jìn)行測(cè)度。
3資本錯(cuò)配程度比較分析
根據(jù)上市地點(diǎn)對(duì)相應(yīng)實(shí)驗(yàn)組和對(duì)照組國(guó)有企業(yè)資本錯(cuò)配程度求取算術(shù)平均值，在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步區(qū)分不同上市地點(diǎn)國(guó)有企業(yè)資本錯(cuò)配狀況，分別從境外上市與境內(nèi)上市、H股上市與A股上市、H+N股上市與A股上市、H股上市與H+N股上市4個(gè)維度對(duì)比分析國(guó)有企業(yè)資本錯(cuò)配程度差異③。整體上來看，境內(nèi)上市國(guó)有企業(yè)資本錯(cuò)配程度最高，為0.7444;H+N股交叉上市次之，為0.7433;境外上市國(guó)有企業(yè)資本錯(cuò)配程度最低，為0.6517。即從整體上看，國(guó)有企業(yè)境外上市在一定程度上降低了其資本錯(cuò)配程度。
4結(jié)論與啟示
通過對(duì)比境外上市與境內(nèi)上市國(guó)有企業(yè)的資本錯(cuò)配指數(shù)可得如下結(jié)論:(1)從企業(yè)層面看，境外上市國(guó)有企業(yè)資本錯(cuò)配指數(shù)變動(dòng)較之境內(nèi)上市國(guó)有企業(yè)的穩(wěn)定性更強(qiáng)，且境外上市國(guó)有企業(yè)資本錯(cuò)配程度顯著低于境內(nèi)上市國(guó)有企業(yè);(2)具體到不同的上市地點(diǎn)看，與A股上市相比，H股上市國(guó)有企業(yè)資本錯(cuò)配程度更低;境外交叉上市國(guó)有企業(yè)資本錯(cuò)配程度與A股上市國(guó)有企業(yè)資本錯(cuò)配程度呈交錯(cuò)變化特征，且近些年A股上市國(guó)有企業(yè)的資本錯(cuò)配程度低于H+N股交叉上市的國(guó)有企業(yè);對(duì)比分析H股上市與H+N股上市國(guó)有企業(yè)的資本錯(cuò)配指數(shù)，可知境外交叉上市國(guó)有企業(yè)資本錯(cuò)配程度高于單獨(dú)在H股上市的國(guó)有企業(yè)。
結(jié)合本文的研究結(jié)論，國(guó)有企業(yè)為提高資本配置效率，糾正資本錯(cuò)配現(xiàn)象，需要從如下幾個(gè)方面入手:(1)借鑒香港、美國(guó)證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，逐步擴(kuò)大資本市場(chǎng)開放程度，逐步促進(jìn)中國(guó)證券市場(chǎng)與國(guó)際通行標(biāo)準(zhǔn)接軌;(2)國(guó)有企業(yè)需要慎重選擇境外上市地點(diǎn)。研究結(jié)果表明，在香港證券市場(chǎng)上市國(guó)有企業(yè)的資本配置效率最高，而在香港和美國(guó)交叉上市國(guó)有企業(yè)的資本配置效率并不理想，由此便要求國(guó)有企業(yè)選擇境外上市地點(diǎn)時(shí)率先考慮香港證券市場(chǎng);(3)中國(guó)政府需要積極引導(dǎo)國(guó)有企業(yè)到境外發(fā)達(dá)的證券市場(chǎng)上市，逐步減少行政和政策因素對(duì)資本配置的干預(yù)，充分釋放市場(chǎng)活力，讓市場(chǎng)在資本配置中發(fā)揮決定性作用，讓“僵尸”企業(yè)及時(shí)退出市場(chǎng)。
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作者：?jiǎn)堂艚?，2高子涵1
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